Die amerikanischen Aktiengesellschaften haben im ersten Quartal dieses Jahres hervorragende Gewinne berichtet. Einige Anleger vermuten jedoch, dass das Gewinnwachstum ausgereizt sei. Unser Research lässt nun aber vermuten, dass nachlassendes Gewinnwachstum für die Aktienkurse bedeutungslos ist.
Gegen Ende der aktuellen Berichtssaison sehen die Ergebnisse recht spektakulär aus. Nachdem per 10. Mai 91 % der S&P-500-Unternehmen bereits berichtet haben, liegt das durchschnittliche Gewinnwachstum bei 26 %. Bis zur vorigen Woche ignorierten die Kurse die starken Ergebnisse.
Gewinnwachstumsrate ist irreführend
Die Anleger mögen besorgt sein, weil das Gewinnwachstum womöglich einen Höhepunkt erreicht hat. Wir glauben, dass dieser Fokus fehlgeleitet ist. Unser Research zeigt, dass nach den drei vorhergehenden Gipfeln im US-Gewinnwachstum seit 1994 die Aktienkurse jeweils noch einige Jahre weiter gestiegen sind (Abbildung oben). Das liegt daran, dass selbst bei nachlassender Wachstumsdynamik der Gewinne das absolute Niveau der Unternehmensgewinne meist noch lange Zeit weiter steigt. Selbst bei Gewinnwachstum von weniger als 10 % jährlich erzielte der S&P 500 einen Ertrag von 9,4 % im jährlichen Durchschnitt (Abbildung unten).
Sicherlich ist mit einer Verlangsamung des Gewinnwachstums zu rechnen. Nach Konsensschätzungen der Analysten wird sich das Gewinnwachstum im vierten Quartal auf 24 % und dann bis 2019 auf etwa 10 % verlangsamen. Trotz der dramatischen Verlangsamung der Wachstumsrate wird das absolute Niveau der jährlichen Gewinne dennoch bei rund 185 US-Dollar im vierten Quartal 2019 liegen, im Vergleich zu aktuell 148 US-Dollar – ein Anstieg um 25 % in den nächsten 20 Monaten. Das bedeutet ein Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 14,5 auf Basis des vierten Quartals 2019 für den S&P 500, was wir für attraktiv halten, insbesondere im Vergleich zum KGV von 18,2 im ersten Quartal 2018.
Gesunde Konjunkturindikatoren sollten Aktien unterstützen
Natürlich gilt es echte Risiken zu berücksichtigen, und die Geschichte wiederholt sich möglicherweise nicht. Frühere Gewinnspitzen kamen sehr früh im Konjunkturzyklus. Heute befindet sich die US-Gesamtwirtschaft im neunten Jahr ihrer Expansion, und seit ebenfalls neun Jahren stiegen die Unternehmensgewinne.
Aber die Vitalwerte der USA und der gesamten Weltwirtschaft sind nach wie vor gesund, was aus unserer Sicht die Aktien stützen dürfte. Achten Sie nicht zu sehr auf die Gewinnwachstumsrate. Suchen Sie stattdessen nach Unternehmen mit starken Fundamentaldaten und belastbaren Geschäftsmodellen, die langfristige Gewinn- und Aktienerträge ermöglichen, auch wenn sich das Gewinnwachstum des Marktes zu verlangsamen beginnt.
Die hier geäußerten Einschätzungen und Meinungen sind weder Analysen noch Investmentberatung oder Anlageempfehlungen. Sie geben nicht notwendigerweise die Ansichten aller Portfoliomanagementteams von AB wieder.